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股票投資 課程7-1 精選好股的策略

我能告訴他們的就是挑個好球,用力打擊出去。在棒球比賽中,打擊手只要錯過三個好球就會被判出局。此外,每一位裁判認定的好球帶範圍不盡相同。因此棒球選手往往有不想揮棒但還是揮棒的動機,那是因為他們怕被三振出局。
許多投資人,特別是專業的基金經理人,認為投資就像一場棒球比賽,努力讓自己的績效超過追蹤指數,為了要擊出安打、二壘打、三壘打及全壘打,因而承受莫大的壓力。由於怕被三振,因此,如果球剛好通過好球帶內緣,雖然心中想要放棄這些球,他們可能還是揮棒出擊。這種心態導致他們持續不斷地揮棒打擊、不斷地交易。
如果棒球規則改變了,打擊手在揮棒之前,可以放棄幾個好球以等待真正的“超級好球”(fat pitch),藉著等待投手(=市場先生)投出正中好球帶的超級好球,你可以大幅提高投資的打擊率。除非市場先生丟出讓你深具信心的球,否則你可以一直站在打擊區,看著一個個好球過去而不必擔心被判出局。
投資不像打棒球,你不會因為耐心等待最佳投資時機而受到處罰※只有自己內心因為錯失投資機會的懊惱而導致自己胡亂揮棒打擊)。市場不斷丟球出來(投資機會),你想要放棄多少個曲球、慢速變化球或滑球都可以,直到你看見想要揮棒的球出現為止。

一、精選好股策略
⑴尋找護城河寬廣的公司
經濟護城河寬廣的公司屬於獲利性的產業,同時也比競爭者具備長期的結構性優勢。這些公司都是具有①可預測的盈餘、②資本報酬率高於資金成本、及③具有長期持續的超級好球(投資機會)。
護城河寬廣的優點在於公司的實際內在價值會逐漸增加,進而提高股東的價值。相反的,沒有護城河的公司通常會逐漸減損股東的價值。此外,公司擁有寬廣的護城河,並不表示股價永遠便宜。相反的,由於護城河寬廣的公司通常非常穩健可靠,股價往往較高。這就是為什麼當這些罕見的極佳機會到來時,你不應該害怕而要勇敢出手。

⑵一定要設有安全邊際
投資股票不是跟著別人起舞,而是股價位於預估公司價值的適當安全邊際以下才能買進。為了設定安全邊際,你需要遵守許多紀律,而不必擔心市場回升時沒賺到錢。耐心是一種美德,因為在極佳的投資機會出現之前,往往要等待好幾個月,甚至更久。
雖然有時候你可能覺得市場走向正與你背道而馳,而且極佳的投資機會似乎永遠不會再出現,請你放心,未來還是有機會,而且到時候你還是可以泰然自若的揮棒出擊。只要考慮寬廣護城河的公司就可以了,如果發現某家公司的股價不合理的低於長期內在價值,就可以考慮買進。如果沒有,那就等待更好的機會再出手。
此外,你必須決定在買股票之前要維持多大的安全邊際。如果這家公司的風險不高,安全邊際設定在公平價值以下的15%20%;如果這家公司的風險高於平均水準,設定在公平價值以下的30%40%
「精選好股投資法」(fat-pitch investing)的優點在於它有二項內在因素可以協助你降低公平價值預估值(fair value estimate)錯誤的風險:①因為有安全邊際給自己一些「容錯的空間」(error cushion),避免把公平價值估計的過高、②投資的是護城河寬廣的公司,公司價值逐漸增加的機會很高。因此,即使你的預估值偏高,到最後也會跟你的公平價值預估值趨近一致。實際上,藉由投資護城河寬廣的公司,你的投資就會建立另一種安全邊際。

⑶別害怕握有現金
握有現金就像是握有一個選擇權--利用市場波動性的選擇權。當股市波動時就是提供你一個機會,可以用優惠的價格買進護城河寬廣的股票。許多市場參與者往往忽略持有現金在投資上的重要性,他們總是持股滿檔。許多代客操作的專家覺得,即使市場上缺乏極佳的投資機會都要維持部位滿檔。因此,當股市下跌的時候,只能眼睜睜看著投資機會流失(或是更糟的情況,把股票賣在接近底部的位置)。
投資專家的持股始終維持滿檔,他們關心的是相對報酬率--打敗某項指數。如果市場一年內下跌10%,但操作的基金只下跌8%,那麼基金經理人就證明了自己的價值,因為基金的相對報酬率優於市場。然而,如果你投資這個基金,你還是賠了8%,這沒什麼好高興的。
投資者應該要關心絕對報酬率(你賺了多少錢),而不必太在意相對報酬率(你是否勝過參考指標)。保有現金並靜待時機出現,當極佳的投資機會出現時,將帶來強大的長期絕對報酬率。
  

⑷不必擔心持有的個股太少
華倫.巴菲特曾說:「在一年當中好的股票不多,即使只有一檔好股票也會很高興。」極佳的投資機會往往太少,以致於無法形成完全分散的投資組合。如果投資人買進護城河寬廣的公司並預留安全邊際且長期持有,相信投資組合中持有相對少數的股票,其風險可以大大地降低。
在任何情況下,如果持有20檔以上的股票,那麼選股的方法可能不是「精選好股投資法」--你比較像是在投機,並且透過持有大量不同的個股來分散投機風險。記住:成為一位精選好股的投資者必須要很有耐性,但是機會出現時(正中好球帶的超級好球),你應該大膽地買進(揮棒)。
提醒:持有部位非常集中的投資組合是一件危險的事,除非你做到下列三件事:
①只投資護城河寬廣、內在價值會不斷增加的公司。
②只有在市價明顯低於公平價值時才買進(保有安全邊際)。
投資期間至少三年。市場可能需要這麼長(或更長)的時間,才會認同一家公司的價值。

⑸交易不要太頻繁
根據定義來說,護城河寬廣的公司具有長期優勢,並且年復一年的創造股東價值,其公平價值也會逐漸增加,這些股票是唯一能讓買進持有(buy-and-hold)策略發揮效用的投資組合,因為真實的基本價值隨著時間而持續增加的機會對你有利。
投資不過是一場機率的遊戲。不論你多麼認真的估計某一檔股票的公平價值,不可能正好等於實際的價值。因此,估計值等於股票真正價值的機率總是低於100%。既然估計正確的機會低於100%,時常換股操作就沒太大的意義,買新股的“買對”機率比起目前股票“買錯”的機率,可能只是略高一點而已。

二、結語
遵循「精選好股投資法」來投資股票,投資成功的機會可望大幅改善。但是只買有絕佳機會的股票,才可以長期賺取高報酬。

【投資人檢查表】
◎精選好股的策略隱喻自棒球比賽。球如果位於好球帶邊緣,打擊者經常不會漏掉它而是揮棒打擊,因為他們害怕錯過三個好球而被判出局。同樣地,許多投資人--不等待極佳的投資機會(超級好球)--而是投資在不盡滿意的股票上,因為他們害怕落後大盤(市場)。
◎投資的世界中不會有被判出局的情況發生。
◎散戶往往比專家多了一項優勢,因為散戶不會被要求持股滿檔。因此,散戶可以耐心的等待極佳投資機會的到來,而不需擔心被判出局。
◎「精選好股投資法」的五個步驟為:
①尋找護城河寬廣的公司。
②一定要設有安全邊際。
③別害怕握有現金。
④不必擔心持有的個股太少。
⑤交易不要太頻繁。

【自我測驗】
1.當股市走揚的時候,持有現金對精選好股的投資者來說是不利的嗎?
①是、②否、③也許是。
Ans:②。當股市正在上漲時,坐擁現金耐心地等待可能很難,你可能會覺得好像錯失了很多樂趣。然而,握有現金就好像持有一個選擇權等待市場提供低價買進的機會。如果你沒看到市場上有任何極佳的投資機會,那可能就是市場過熱。因此,持有現金對投資無害,因為它阻止你“高買”或“低賣”,而改以反方向操作。

2.下列哪一項不是投資人應該避免頻繁交易的理由?
①交易成本(包括交易稅、佣金以及買賣價差)會增加。
②股票一旦買了,就不應該賣出。
③新股“買對”的機率,不會比目前手中的好股票“買錯”的機率高。
Ans:②。雖然你可能買到永遠都不必賣出的股票,不過也會有投資人把股票賣掉的情形。其他二個答案都是不應該頻繁交易的理由。

3.以下哪一項對「精選好股投資法」來說是最好的描述?
①以低於平均的價格買進一般水準的公司。
②以低於平均的價格買進高於一般水準的公司。
③以平均的價格買進高於一般水準的公司。
Ans:②。最能形容「精選好股投資法」的說法是:以公平價值預估值扣除安全邊際之後的價格,買進高於一般水準(護城河寬廣)的公司

4.請解釋為何散戶實際上比專業經理人擁有一些優勢。
Ans:散戶為什麼比專業資金經理人具有一些優勢?這有兩個緊密關聯的原因:①專家的績效通常是根據一些市場指標(例如:標準普爾500)來衡量。因此,這些專家通常最關心超越基準指標-相對績效-而不是限定只投資在最好的機會上、②從一個相關的資料發現,許多專家不是被要求任何時候資金都要全數投入(或接近全數投入),就是感受到這方面的壓力。因此。專家往往要投資在正常情況下他們寧可放棄的股票,原因只為了維持資金的全部投入。當股市下挫時,他們被迫不是呆坐觀察就是以較低的價格賣出一些持股。
另一方面,散戶可以耐心地持有現金直到極佳的投資機會浮現,然後大膽地買進。長期來看,這個策略有非常高的機會可以創造出強勁的絕對報酬,這對散戶來說,應該會比擊敗一些參考指標更重要。

※資料來源:
「精確調整股票投資策略」(美國晨星(Morningstar)股票投資學習手冊:三部曲Part 3:百戰百勝),作者:美國晨星公司(Morningstar) 保羅.萊森(Paul Larson),譯者:田錦華,出版者:梅霖文化事業有限公司,201082日初版。
※圖片來源:http://www.cmoney.tw/app/cmstatic/app/images/img/8c195419-7a89-4a95-9722-9f8809b4e31e635163905313742168.png

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