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基本面選股 第2章 價值股與投資策略…從日常生活中選出價值股


價值型投資,雖然報酬率看來不高,但是長期累積下來,卻是穩健增加個人資產的好方法。思考穩健收益或是價值低估,再加上長期投資的態度、不貪心、不期待超額利潤等,這些決策背景和態度,就是標準價值型投資。價值型投資主要分為兩種類型:

⑴以賺取價值低估的利益為目標股價淨值比
衡量一家公司的價值,最清楚的衡量指標就是淨值。所謂的淨值,就是一家公司扣掉所有的負債後剩下的價值。其選股之注意事項如下:
1.股價淨值比<1
當我們可以用低於淨值的價格投資一家公司,就是買便宜了。

2.檢視資產品質
資產=負債+股東權益,股東權益=淨值,資產品質是影響淨值的關鍵。負債比較不容易作假,最多是調整一下科目,比如短期變成長期之類,或者銀行借款轉成公司債等。

3.剔除無形資產價值
造成資產價值變化,最常見的有下列五個項目:
①採用成本法認列的海外子公司
長期投資中,採用成本法認列的海外子公司,有可能實際上連年虧損,母公司卻刻意隱瞞沒有在報表上反映出來。
②固定資產中的土地部分
一般而言,固定資產中的土地部分以公告價格作為依據。當一些擁有豐厚土地資產的公司,有地目變更或者活化土地資產的動作時,因為價值提升,股價也會出現上揚。
③無形資產的商譽
商譽是否可以帶來實質收益,恐怕要好好思考。而且商譽必須逐年攤銷,以後會逐漸消失。
④應收帳款
應收帳款很容易出現漏洞,尤其涉及關係企業部分有否作假帳,這不只影響公司的資產,更直接影響公司的誠信。
⑤存貨
存貨評價有兩個原則可遵循:「量」、「價」。所謂「量」指的是存貨天數是否異常(過高),或超出同業水準;「價」則是指存貨的品質,如果屬於價格波動激烈的產品,那就要小心了。

適用股價淨值比的公司類型有兩種:①景氣循環股,可以根據歷史資料統計出股價淨值比的相對高低點。這個倍數的高低也會隨著個別公司在所屬產業的地位作增減、②產業秩序已經穩定,雖然財務狀況不錯,每年都能維持盈餘,但是缺乏盈餘成長動能,常不受投資人青睞,導致股價跌落淨值以下。一旦股價淨值比<0.8以下,只要確認公司不是地雷企業,就是到了絕佳買點,未來股價至少會回到淨值,甚至可能進一步到1.2倍的位置,潛在報酬率高達25%50%

⑵以賺取穩健的股息收益為目的股息殖利率
所謂股息殖利率就是公司配發的股息除以股價算出來的比率(※股息殖利率=每股股息÷股價)。股票與定存承擔的風險不同,所以我們要求的股息殖利率通常會較定存利率高。嚴格來說,較少有這類型的標的,再者,企業能不能維持穩定的獲利配息也是一個問題。其次能夠符合這樣條件的公司,也隱含著穩定的企業經營環境,通常發生在兩種情形:①進入障礙很高(如法令、專利、資本支出等),例如電信業、固網等、②缺乏成長性的產業。因為不會吸引新的競爭者加入,所以產業經營環境穩定,獲利相對也穩定。但不管是上述哪種情形,都需要時間驗證公司獲利的穩定性,這是以股息殖利率作為投資研判依據最重要的前提。

價  值  股  投  資  類  型
類  型
投資原因
條          件
股價淨值比
價值低估
1.股價淨值比1
2.檢視資產品質
3.剔除無形資產價值
股息殖利率
賺取股息
1.具備永續經營條件
2.股價應貼近淨值
3.扣抵率
4.股息殖利率≧10年期公債殖利率 × 1.5

當企業符合股息殖利率作為投資依據的標準後,最好再佐以幾個條件作為限制:
1.股價應貼近淨值
這類投資標的的報酬率不高,控制風險是首要前提。股價接近淨值,意味著本金的投入,在遇到最壞的情形公司被清算時,還能拿回大部分的資金。此外,屬於股息殖利率型的公司,股價高過淨值太多,往往不是常態(若是常態,應該屬於成長股類型),大多出現在一次性的獲利躍升。從長期的角度,那樣的股價通常被高估,隨著時間將會修正回來。結果是賺得股息,賠了股價。

2.股息殖利率至少高於10年期公債殖利率1.5
股息殖利率的標準,見仁見智。站在長期的角度評估,建議採用10年期公債殖利率為指標。超過這個水準的報酬率才會有誘因。假設目前國內10年期公債殖利率為1.9536%,換言之,3%以上股息殖利率才有投資價值。

3.高扣抵率
兩稅合一將股息、股利收入合併綜合所得,所以扣抵率愈高,對投資人才較為有利,參與除息說不定還能有退稅的利益出現。不過,二代健保將現金股利收入納入補充保費扣稅後,抵銷了部分參與這類公司除息的誘因。

※提醒:當整體市場的本益比進入偏高階段時,價值型投資通常較不適用。因為這類型公司盈餘成長動能不高,在股價偏高的時期投入,就算股息殖利率還不錯,最終難逃賺了股息,賠了價差的結局。

※參考資料:
「基本面選股(增訂版)-成長股、價值股、轉機股與投資分析」,作者:黃嘉斌,出版者:財信,20129月二版一刷。

※圖片來源:
https://pgw.udn.com.tw/gw/photo.php?u=https://uc.udn.com.tw/photo/2019/04/12/2/6164525.png&x=0&y=0&sw=0&sh=0&sl=W&fw=400&exp=3600&exp=3600

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