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財務比率選股法則 第7章 成長股的財務比率選股法則

緩慢成長股穩定成長股快速成長股

一、成長股的定義
成長是股價上漲唯一的保證。《從核心擴張》(Profit from the Core)這本書指出:「只有13%公司能夠在10年期中維持持續成長。」
成長股就是一家公司要如何「持續」維持在怎樣的「成長水準」。快速成長股依彼得.林區的定義,此類公司的盈餘成長率應為國民所得成長率的2倍。
成長股的定義:「盈餘至少連續三年,且每年成長率都在國民所得成長率的2倍以上。」(※經濟成長率2018年為2.6%,預測2019年與2020年分別為2.46%2.58%

二、成長股的類型
成長股的類型

三、六大成長動能
1.科技發展趨勢:新科技
2.生活產業變革:傳統產業變身,也有新風貌
3.法規與政策:國內法規,反傾銷壟斷法規,政策扶植與打壓
4.客戶經營績效:客戶狀況改善造成的成長,例如客戶本身成長,提高下單比重,打入新客戶,客戶所處國家景氣好轉
5.獲利關鍵因子:人工成本下降,原物料成本下降,製程的良率效率改善,匯率收益。
6.投資成果:擴產,發展新事業,子公司獲利,處分子公司虧損。

四、投資思考的四大面向
投資思考的四大面向

五、成長股的選股方向  損益表
財務報表的立體觀念…成長股的選股方向

 圖 財務報表的立體觀念…成長股的選股方向

成長股基本上偏向中期持有,選股方向著重在該公司未來的盈餘成長性(營收↑、EPS↑)  從「損益表」來挑選「獲利能力」往的股票  獲利的本質在於稅後純益率,分析的重點則在於找出經常性的利益  分析毛利率、營業利益率以及盈餘管理。
成長股股價上漲的最大動力來自成長低估  最重要的指標是「本益比」(避免買貴了),再輔以毛利率、營業利益率和純益率來確保是獲利能力較佳的股票。

六、獲利能力分析步驟
獲利能力分析步驟

 圖 獲利能力分析步驟

基本上,獲利能力的指標即為盈餘(稅後純益率),且投資者希望盈餘具有經常性成長性穩定性。∴獲利能力的分析步驟如下:

⑴分析盈餘品質的純益率
盈餘品質的分析是獲力能力分析的基礎,可以用共同比損益表或相關的盈餘比率分析來衡量盈餘的品質。

⑵分析總資產報酬率
進行衡量管理當局是否有效利用總資產,以總資產報酬率評估利潤中心或管理當局的經營績效。管理當局則可藉由杜邦分析的總資產報酬率,分析總資產週轉率(資產的經營效能)與稅後純益率(獲利能力分析),以作為管理決策的依據。

⑶分析股東權益報酬率
利用財務槓桿指數評估舉債經營的績效,同時可以利用每股盈餘與股東權益報酬率評估獲利能力。

⑷綜合判斷,作成結論
下表的檢核表係透過杜邦方程式來評估獲利能力,表中第一列的盈餘品質是指稅後純益率。由表中可看出盈餘品質、總資產週轉率以及股東權益報酬率對獲利能力好壞的影響,茲說明如下:

說  明
盈餘品質(稅後純益率)
總資產報酬率
股東權益報酬率
獲利能力
○:佳、:差、△:尚可
表 獲利能力分析檢核表

①表示公司在附加價值與成本及費用控制上,以及總資產的運用效能和股東的報酬方面均表現不錯,∴獲利能力甚佳。
②如果能夠適度舉債則可照顧到股東的權益股東權益報酬率↑。
③公司的總資產並未最有效的利用,若能加強利用,則可有效提高經營績效及股東權益。
④若能增加總資產的利用效能與適當的舉債經營,可使公司的整體經營效能與股東權益更進一步。
⑤∵公司採薄利多銷政策,∴如果提高附加價值或降低成本以提高盈餘品質,對總資產報酬率及股東權益報酬率更有保障。
⑥∵公司採薄利多銷政策,使總資產報酬率提高,可是由於舉債經營可能導致負的財務槓桿,進一步壓低股東權益報酬率。∴如果可以同時朝提高附加價值、降低成本、降低負債、節省利息支出的方向改進,則可在提高盈餘品質的同時,也能提高總資產報酬率與股東權益報酬率。
⑦該公司是高財務風險、高股東權益報酬率的公司。∵公司採薄利多銷政策,但總資產報酬率並未有良好的表現,只是藉由高度舉債經營來享受較高的財務槓桿,進一步提高股東權益報酬率。∴如果可以同時朝提高附加價值、降低成本、提高資產的運用效能,則可有效提高盈餘品質與經營效能,同時降低對舉債經營的依賴。
⑧表示公司在附加價值與成本及費用控制上,以及總資產的運用效能均表現不佳,當然股東報酬率也不可能有良好的表現,∴獲利能力甚差。

七、成長股的財務指標說明
⑴銷貨淨額(營收)
盈餘是影響公司股價的最主要因素,但營收是檢定一家公司的營運變化最即時,也是最重要的指標。一般來說,分析營收是否成長是和去年同期比較,以消除季節性因素所造成的影響。用營收來判斷股價的方式:
1.年增率YoY):
①年增率(YOY)由負轉正,且累積年增率也由負轉正  股價容易上漲。
由於營收可能上下起伏波動,所以一般可採312個月平均營收來判斷  如果12個月平均營收持續往上(營收趨勢向上),且3個月平均營收也往上  長期營收動能相當強  股價應該相當不錯。
2.月增率MoM):若連續成長,通常股價就會有很好表現
3.年增率的成長率若連續成長,通常就是一支飆股


⑵每股盈餘(EPS股東可以賺多少

(稅後純益-特別股股利)÷ 普通股加權平均流通在外股數

如果一家公司的每股盈餘可以呈現「逐季」成長的趨勢,必然是一個可以支持股價長期成長的公司。如果每股盈餘不僅逐季成長,且成長幅度還加快,那更會一支飆股。

⑶本益比(Price/EarningsP/E

追蹤本益比=股價 ÷ 最近四季的每股盈餘=資本市值 ÷ 公司總盈餘

◎成長股合理本益比變化圖
成長股合理本益比變化圖

⑷毛利率一門生意的好壞

(銷貨毛利÷銷貨淨額)× 100%  這是不是一門好生意?

◎一般純粹經營品牌的公司毛利率通常要30%才算表現優良。
負毛利率公司的唯一活路:轉行。如果一家公司連續三年毛利率都是負值,絕對不要投資,除非這家公司仍有大筆現金,才有機會東山再起。

⑸營業利益率一家公司賺錢的真本事

(營業利益÷銷貨淨額)× 100%  有沒有賺錢的真本事?

◎營業費用率=(營業費用 ÷ 銷貨收入)× 100%=毛利率-營業利益率
◎營業費用率<10%:通常代表這家公司在自己的領域已經具有相當的規模經濟(例如:2330台積電、3008大立光)、或是在該行業市占率前三名的公司。
◎營業費用率<7%:通常代表這家公司不但已經具有很大的規模經濟,而且在經營的費用上也相當節省(例如:1301台塑、2317鴻海)。
◎營業費用率>20%,可能出現在下列幾種行業中:
自有品牌公司。產品推廣的行銷費用相當昂貴,例如:8443阿瘦。
尚未具有規模經濟的公司。∵分母(銷貨收入)過小,例如:生技醫療等行業。
該市場蓬勃發展,但仍需持續教育市場的行業。例如:GOOG.US谷歌、AMZN.US亞馬遜、Uber優步(未上市)。
需要不斷促銷(例如:買一送一、第二件七折),客戶才會回流的流通業。例如:2912統一超、5903全家、屈臣氏、全聯社。
餐飲業。行話:「開餐廳,房租、水電、人事等費用至少佔了1/3。」代表這類行業的營業費用率至少33%,所以餐飲業的毛利率通常在50%左右才能有足夠利潤支付高額的營業費用。

⑹純益率(淨利率)~一家公司稅後是否賺錢

稅後淨利÷銷貨淨額  越大越好

一家公司的純益率至少要>在銀行體系取得的資金成本(※目前通常都>2%),才算是真正擁有基本的賺錢能力,也才值得投資。

八、成長股CP值比較法
成長股CP值比較法

⑴計算股價是否>「合理成長價格」?若股價>這個數值則表示已經反應成長了。
合理成長價格=盈餘成長率 × EPS × 0.66
0.66是吉姆.史萊特在《散戶兵法—祖魯法則》書中的建議,其概念=價值分析的安全邊際。
A公司:34.88 × 2.15 × 0.6649
B公司:20.35 × 9.14 × 0.66122
⑵計算股價是否<「未來一年偏低價」?若股價<這個數值則表示明年的現金殖利率≧6.25%(=÷ 16)。
未來一年偏低價=預估明年的股利 × 16
       =預估今年每股盈餘×現金股利配息率 × 16
※計算「未來一年偏低價」的注意事項:
①儘量選擇配息率較低的個股,因為以後下修的風險較低。
②剔除非本業的盈餘,否則可能賺了股息,卻賠了價差。
③在第2季或第3季財報公布後,預估會比較準確些。
A公司:(2.9 × 93.0%)× 1643
B公司:(11.0 × 87.5%)× 16154
⑶計算股價是否<「今年的偏低價」?若股價<這個數值則表示今年的現金殖利率≧6.25%(=÷ 16)。
今年的偏低價=今年配發的現金股利 × 16
A公司:2×1632
B公司:8×16128
※分析結果:B公司今明年的殖利率較高,且股價還有進一步成長的空間,其CP值明顯比A公司要好。

九、目前主管機關針對董監持股比例之規定
公司資本額(A)
全體董事
持股比率
全體監察人
持股比率
全體董監
合  計
A3
15%
1.5%
16.5%
3億<A10
10%
1%
11%
10億<A20
7.5%
0.75%
8.25%
20億<A40
5%
0.5%
5.5%
40億<A100
4%
0.4%
4.4%
100億<A500
3%
0.3%
3.3%
500億<A1000
2%
0.2%
2.2%
A1000
1%
0.1%
1.1%
※資料來源:公開發行公司董事、監察人股權成數及查核實施規則http://www.selaw.com.tw/LawContent.aspx?LawID=G0100206

十、成長股的篩選條件
◎營收連續三個月↑
營收連續三個月YoY0%、或營收連續三個月MoM0%
◎近一年的每股盈餘↑
近四季EPS的合計 YoY5%
◎近四季的毛利率皆≧10%
毛利率連續四季≧10%
◎近四季的營業利益率皆≧5%
營業利益率連續四季≧5%
◎營業利益率YoY>營收成長率YoY
近四季的平均營業利益率 YoY>近12個月的平均營收成長率 YoY0%
◎近四季的純益率皆≧2%
純益率連續四季≧2%
◎近一年的純益率↑
四季的平均純益率YoY0%
◎股票背後法人機構的支撐程度
董監持股+三大法人持股≧30%
◎股市的價量變化…確認股價已反轉向上、或延續原本的上漲趨勢。
股價在季線之上、或季線往上
☆顯示該股票的追蹤本益比是多少?
若追蹤本益比≦20則可考慮買進。


十一、其他網站的選股條件
※商周財富網:6步驟篩選成長股 學他的方法年賺255
◎偏好民生消費品牌或是傳統產業龍頭股  漲價能力
5904寶雅、8044網家、2105正新、9914美利達、1227佳格、1216統一。
◎年營收成長率5%  成長型公司
◎配股>50股的公司(股票股利0.5)  較有賺錢企圖心
◎過去5平均配息1  公司體質佳
若有配發股票股利更佳,代表公司仍在成長階段。
◎董監+外資總持股30%  公司具前景
PSR 考慮買進PSR 毫不考慮賣出
市值營收比(PSR
=股價 ÷ 每股營收=(股價 × 總股數)÷ 營收=總市值 ÷ 營收
PSR太高代表該檔股票過熱,費雪建議避開PSR1.5的股票,若PSR3絕對不要碰。最好積極尋找PSR0.75的股票,且長期持有才能賺錢。

CMoney投資小學堂:成長股的指標
◎公司持續的投資研發
◎良好的營運效率  營業利益率8%(反映公司的營運效率)。
◎穩定的營收以及營收成長  營收成長率
產業大環境有利公司發展。

CMoney投資網誌:巴菲特最愛的選股法!
◎成長股關鍵字:
①高獲利  唯有公司越來越賺錢,才能保證股價長期成長。
②發股利  回饋股東。
長期持有  長期(3年以上)的獲利能力高成長  長期發放股利  長期持有才能賺取高報酬。
◎產業明星  選定潮流產業後,挑出產業中的明星企業。
◎年年盈餘成長>30%  連續3年以上,每年稅後盈餘成長≧30%
◎現金股利>1元、股票股利>50股  過去5年平均配息>1元。
◎本業收入占獲利>80%  只有專心做本業的公司,經營表現才會良好。
◎董監外資持股>30%  董監持股>20%、或董監+外資總持股>30%
◎市值營收比< PSR2.53=好公司、PSR3太貴、PSR1.5便宜,但不同產業的PSR都不太一樣,要以該產業的平均PSR來判斷。

※威廉.達頓(William M. Dutton)小型價值成長股選股法則
◎過去四季盈餘計算之本益比<市場平均值 × 80%
◎未來一年盈餘計算之本益比<市場平均值 × 80%
◎預估盈餘成長率≧10%、或預估營收成長率>市場平均值。
◎總市值1億美元~20億美元  總市值<市場平均值。
◎利息支出 ÷ 營業利益<50%  過去四季利息支出 ÷ 營業利益<50%
◎毛利率是否提升?  過去四季毛利率>過去5~8季毛利率。
◎低股價淨值比股價淨值比<市場平均值 × 1

※財報狗這樣選對成長股
◎營收
年營收較前一年成長20%
季營收較去年同期以及前一季成長
月營收較去年同期,上月成長30%
營收連續多期成長:連續三年成長  連續三季成長
◎毛利率
較前一年成長超過3%
季毛利率較去年同季成長,較上一季成長
年和季的毛利率連續三年成長
◎費用率
年和季的費用率較前一年下降
連續三年三季下降
年費用率如果增加3%以上,布局前需要注意

※威廉.歐尼爾(William O’Neil)選擇潛力股(CANSLIM)的方式
C:目前的每股季盈餘。選擇每股季盈餘比前一年同季盈餘要高出至少20%50%的股票。
A:每股年盈餘。選擇每股年盈餘高於前一年水準的股票。
N:創新。所謂創新是指新產品、新服務、產業新趨勢以及新的管理階層等。另外,股票創新高也是一種新發展。
S:流通在外的股數。在表現優異的股票當中,有95%的股票在表現最好時,其流通在外的股數都低於2500萬股。
L:領先股或落後股。選擇相對強弱指數在80%以上的股票(所謂的相對強弱指數是指某支股票價格在過去12個月間的表現,與其他所有股票同期間的比較值。例如某股票相對強弱指數為80,即是該股票在過去一年間的價格漲幅比所有股票中80%的個股表現好)。
I:股票背後法人機構的支撐程度。機構投資人對股票的需求最為強勁,領先股的背後大都具有法人機構的支撐。
M:股市價量變化。∵股市中有四分之三的股票會跟隨股市每日的變動浮沉。
※股利和股票的表現更加無關。事實上,公司所支付的股利越高,其經營體質就可能越弱,因為公司為彌補發放股利所流失的資金,可能必須負擔更高的利息取得資金。

※《破解四季報,年年找到漲10倍飆股》:成長股、穩定成長股、價值股,該怎麼找?
◎「景氣循環股」(Cyclical Stock)的股價循環通常是「營收減少但淨利增加」時觸底,在「營收和淨利雙雙上漲」時持續成長,然後在「營收增加但淨利下滑」中觸頂,最後在「營收和淨利雙雙下滑」時持續下跌。
◎營收成長率20%以上的個股就是「成長股」。
◎營業利益率如果是10%以上,就是穩定成長股。
◎在K線圖的型態上,股價如果一路呈現上揚趨勢,就是成長股;沒有特別出類拔萃,但持續穩定上漲的大都是穩定成長股。
◎尋找「價值股」時可看兩個重點:①股東權益比率70%以上。業主權益(自有資金)雄厚,企業體質健全、②PBR0.7倍以下。代表相較於股價下跌風險,上漲到和淨值同水準的空間較大。還必須進一步確認③【財務】的有息負債(有息負債包括短期借款、長期借款、一年內到期的長期負債、應付債券、長期應付款等。)和④【現金流量】的約當現金。

※參考資料:
「財務報表分析:實務的運用」,著者:薛兆亨,出版者:雙葉書廊有限公司,20156月 二版1刷。
「挑選高獲利的股票組合」(美國晨星(Morningstar)股票投資學習手冊:三部曲Part 2:精益求精),作者:美國晨星公司(Morningstar) 保羅.萊森(Paul Larson),譯者:田錦華,出版者:梅霖文化事業有限公司,201082日初版。
「不懂財報,也能輕鬆選出賺錢績優股:五大關鍵數字力」,著者:林明樟(MJ老師),出版者:商周出版,20161227日初版1刷。
「用生活常識就能看懂財務報表」,著者:林明樟(MJ老師),出版者:商周出版,201648日初版6刷。

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