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基本面選股 第4章 投資分析三張表…損益表、資產負債表、現金流量表


投資一家公司的理由不外乎看上⑴未來的盈餘成長性(損益表)、或⑵價值是否低估(資產負債表)、或⑶轉機性(現金流量表)。

⑴投資分析第一張表:損益表
損益表其中影響獲利的要素有四個重要科目:營業收入、營業成本、營業費用、營業外收支。這四個科目在不同的產業別,各有不同的評量重點。
1.營業收入
公開發行公司每月10日都會公告營業收入,評估營收的意義在於是否能夠維持成長。這個成長分成兩部分:①年增率(與去年同期做比較)、②月增率(與上個月做比較)。
基本上產業大多有淡旺季,所以普遍採用年增率作為衡量基準。但對於景氣由谷底向上或者新興的明星產業(處於成長期),就偏好以月增率作為衡量基準。只要是一家公司能夠維持月增率的連續成長,通常股價就會有很好表現,若是月增率的幅度還進一步逐月增加,那麼鐵定是一支飆股。

2.營業成本
營業成本指的是原物料加上直接人工的部分,把營業收入扣除營業成本就是毛利,通常我們會觀察毛利率的變化作為評估重點。在相同的產業裡,如果是毛利率較高的公司,並且營收規模沒有相對較小,表示這家公司的競爭力強,成本結構或者品質較佳。
一般而言,產業在成長期的時候,領導廠商會享有這種優勢。不過,當產業成熟化後,或者產品推陳出新的速度減緩,領導廠商和二線廠的毛利率差距就容易出現縮小現象,這是在解讀毛利率時要注意的地方。
一般來說,資訊、電子產品生命週期短,售價下滑速度快,所以廠商若能維持穩定的毛利,即表示成本結構控制得不錯。如果毛利率不跌反升,主要原因多來自新產品效益或者企業轉型創造出來的效益。所以當公司對外宣稱新產品推出或者企業改造,檢視毛利率的變化就是一個很好的指標。除此之外,改造的成效也可能反映在營業費用的節省上。

3.營業費用
主要由研發、管理、銷售等費用組成。理論上研發應該維持一定比重,管理、銷售要隨著營收規模提高而比重降低,若是等比例成長,表示管理效率不彰。

4.營業外收支
如果這個項目有很大的損益金額,投資的時候就要小心。如果因為匯兌導致盈虧數字很大,表示公司的匯兌風險不小。如果是來自子公司的認列,表示財報的透明度有問題,最好使用合併報表還原公司的實際狀況。一家公司如果「族繁不及備載」,就要小心報表的真實性,最好再觀察現金流量表。

⑵投資分析第二張表:資產負債表
從功能區分,損益表比較屬於攻擊型(即選股),資產負債表和現金流量表的運用,比較屬於防禦性質,檢視公司有沒有問題、是否有作帳,還是掏空的徵兆等。
資產負債表的檢定重點科目:①應收帳款、②關係人交易、③存貨。配合產業位置,存貨具備一些中短期景氣預測的特性,更重要的是,存貨指標顯示一家公司在營運上是否出現異常。一般來說,除非遇見零組件缺貨,否則存貨當然是愈低愈好。

⑶投資分析第三張表:現金流量表
至於現金流量表,我們需要知道公司的現金是否有淨流入。還有資金來源是因為「融資活動」(比如現金增資、舉債),還是來自「營業活動」(也就是本業賺的錢),只要來自後者居多,大致上就沒有問題。
關於價值型的投資標的,對於資產負債表與現金流量表的檢定就很重要。建議採用綜合性指標評估,像是股東權益報酬率,還有檢視現金流量表中的現金夠不夠發放股息。並非帳面上的淨值是正數,就有錢發給股東。

※提醒:財務報表的功能很多,一個原則:「不清楚或有疑慮,就不投資。」

※參考資料:
「基本面選股(增訂版)-成長股、價值股、轉機股與投資分析」,作者:黃嘉斌,出版者:財信,20129月二版一刷。

※圖片來源:
http://4.bp.blogspot.com/-9a0TKCatC3I/TikM6KGygdI/AAAAAAAABF4/4-dfyBhjmsA/s640/%25E4%25B8%25BB%25E8%25A6%2581%25E8%25B2%25A1%25E5%258B%2599%25E5%25A0%25B1%25E8%25A1%25A8%25E9%2596%2593%25E4%25B9%258B%25E9%2597%259C%25E4%25BF%2582.jpg

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