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基本面選股 第5章 營收…第一線觀察指標


⑴營收的指標性意義
影響公司股價的最主要因素,理論上是盈餘,不是營收,但是為什麼每月10日營收公告前,公司的股價便容易有比較大的波動?那是因為假設營收和盈餘之間的關係是同向的。亦即,營收成長,盈餘也同步成長。而營收是逐月公告,可以很快地檢驗出來,盈餘則每季公告,在時間上有點緩不濟急。因此營收成為檢定一家公司的營運變化最即時,也是最重要的指標。
解讀一家公司營收要留意:①要弄清楚營收公告的數字是屬於合併營收還是國內的營收,若是只有公告國內的部分,沒有將海外部分納進來,就很難窺出這家公司的營運全貌,尤其海外部分的重要性與日俱增。合併營收這部分非強制性要求企業公告,只有持股超過40%的子公司有規定要強制公告。通常海外占整體營運比重大,但是卻刻意規避合併營收或報表公告的公司,建議投資人盡量避開這類公司。若是企業無力製作,表示財務的管理流程不佳。若是能做而不做,就要小心公司是否別有企圖。許多地雷股問題都是出在子公司身上、②要仔細檢討營收的結構

⑵從營收成長率檢視成長動能
關於成長率,可以區分為三種型態:
1.年增率
和去年同期做比較,可以消除季節性因素的干擾,採用年增率來衡量公司的成長動能,有一點要特別注意:如果景氣位置、或這家公司屬於從谷底翻升的階段、或受惠於全新的商品剛推上市,這個時候儘管年增率是成長的,但是與上個月做比較卻衰退,就要特別注意,視為一種警訊。

2.月增率
因為沒有消除季節性因素,參考價值較低。但是景氣由谷底翻升的時候,年增率是起碼要有的水準,月增率理論上不應該出現衰退現象。其次,成長動力來自新商品推出問世,第一個觀察重點是「六個月」,理論上至少會連續逐月成長六個月的時間。若是通過市場檢驗,就導入市場持續高度成長,然後至少可以延續1.2年的時間。

3.年增率的成長率
數學的意義就是營收的二次微分,這是尋找飆股的一個非常重要的指標。例如上個月年增率20%,這個月為30%、下個月35%,接下去50%、55%、60%等,具備這樣成長動能的公司,通常就是一支飆股,非常值得長期追蹤。

⑶從所屬產業型檢視營收意義
不同產業類型的營收意義也不相同。
1.上游原料
在上游部分,通常營收相對於資本額的比率較小,大約在13倍之間。通常大於兩倍以上時,表示公司的經營效率很好。上游企業的資本投資額比較大,不過毛利率也會比較高。這類型公司一旦稼動率達到經濟規模,毛利率就是觀察重點,營收的波動不會太大。甚至毛利成長幅度高於營收成長幅度。

2.中游零組件
中游零組件其實居於產業最佳位置,許多股價長期成長的飆股都是在這個位置。它們的特色就是不受限於產業別,只要在任何一個產業的應用上得到突破,就可以跨入這個產業領域,站在可以往下游應用發展的戰略位置。例如鴻海是以PC用連接器發跡,核心技術在模具,模具技術並不限於使用在PC,也可以應用在通訊、汽車、消費性產品等。處於這個戰略位置的公司,如果營收開始大幅成長,很可能就是新的一檔明星股誕生。

3.下游系統
下游系統的公司通常營收規模很大,但毛利率不高,獲利能不能有好的成長,營收是決定的關鍵。不過,在營收轉到盈餘的過程,要特別小心存貨、應收帳款、關係人交易與匯兌的問題。

產業位置特性
產業位置
毛利率
營收周轉率
上游原料
20%以上
12
中游零組件
1020
25
下游系統
510
510

※參考資料:
「基本面選股(增訂版)-成長股、價值股、轉機股與投資分析」,作者:黃嘉斌,出版者:財信,20129月二版一刷。

※圖片來源:http://blog.statementdog.com/blog/wp-content/uploads/2012/06/income_flow2.jpg

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