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基本面選股 第10章 股東權益報酬率…洞悉企業的經營績效


股東權益報酬率(ROE
=稅後純益 ÷ 股東權益
=稅後純益 ÷ 淨值
=(稅後純益 ÷ 營業收入)×(營業收入 ÷ 資產總額)×(資產總額 ÷ 股東權益)
=銷售邊際利潤 × 總資產周轉率 × 權益乘數

股東權益報酬率(Return of EquityROE)可以說是利用財務分析指標作為投資依據,最重要也是最普遍的工具;在本質上可以結合一家公司主要的幾個財務指標:獲利能力、經營效率及財務結構等三大項目。

⑴銷售邊際利潤=稅後純益 ÷ 營業收入  獲利能力
銷售邊際利潤就是稅後純益率,純益率愈高愈好,表示公司獲利能力佳,稅後純益通常包括本業和業外兩個部分。收益性質屬於常態性的就應該加以納入,例如:企業國際化程度高、多角化經營、或增設海外轉投資公司等,這部分在財報上大多放在業外,這些投資多和公司的本業息息相關,或者對母公司營運的影響很大。若是屬於一次性的業外收入,例如:賣土地、處分閒置資產等,應該從稅後盈餘中剔除。

⑵總資產周轉率=營業收入 ÷ 資產總額  經營效率
代表一家公司運用公司資源(總資產)創造營業收入的能力,簡單地說就是一塊錢可以做幾塊錢生意的意思。若是一家公司之總資產周轉率逐漸下降,表示資金或廠房設備等開始閒置,獲利能力就會跟著下滑。

⑶權益乘數=資產總額 ÷ 股東權益  財務結構
代表公司除自有資金外,向外舉債的倍數。當資產運用的收益大於利息費用時,可以提高股東權益報酬率。然而必須注意的是,利用負債來創造股東權益會使公司的財務結構變差,一旦利率走高或者景氣反轉,對公司營運的衝擊很大,稍有不慎很容易進一步造成財務危機。因此,當一家公司的股東權益報率來自業外收入太高或者權益乘數過高時,都要仔細探究它的內涵。

股東權益報酬率在投資上,建議可以往兩個方面應用:1.股東權益報酬率是一項對企業評估的財務性綜合指標,適用於長期投資的選股衡量。當股東權益報酬率出現長期往上的趨勢時,基本上就是值得注意的標的。然後再去分析股東權益報酬率提升的內涵是否值得投資。2.評估股價是否出現被低估的現象,不過有兩點要特別注意:①不同的產業別特性不同,所以做價值衡量時,要以相同產業做比較,再找出被低估的公司、②所謂的低估與否,指的是和同業比較及與自己設定的目標報酬率。
注意:這裡的股東權益報酬率是原始股東的股東權益報酬率,但我們是用市價投資買進,所以在衡量心中的期望報酬率時,應該將會計上的股東權益報酬率再除以股價淨值比,才是投資人的實質股東權益報酬率=會計上的股東權益報酬率 ÷ 股價淨值比)。不過,如果能夠取得員工分紅及董監事酬勞資料,再將之從稅後盈餘中扣除才能表現原股東權益報酬率的真正面貌,因為員工分紅與董監酬勞都算是公司的費用。
財務指標為公司營運之結果呈現,屬於落後指標,因此在做投資決策時一定要注意:①適用的公司類型,若是屬於穩健成長型且是用來作為長期投資的評估依據,若期望中、短期就要看見投資成效,實屬不易。②適用於尋找價值低估及要求穩健收益的投資人,因為可以自我設定目標報酬率,然後篩選吻合的標的。

※參考資料:
「基本面選股(增訂版)-成長股、價值股、轉機股與投資分析」,作者:黃嘉斌,出版者:財信,20129月二版一刷。

※圖片來源:
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