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基本面選股 第14章 篩選產業,掌握未來發展趨勢(二)…利率循環法

所謂的「利率循環法」是以景氣利率業績這三者的關係作為類股選擇的依據,亦即,利用景氣和利率的變化,推斷股市所處的階段,再根據不同的階段選擇主流產業類型,簡單地說,先判斷當時股市的「背景」,再決定投資策略。根據利率循環法,可以把股市行情的特質區分為下列四個階段:

階段一 金融行情
出現在業績、景氣都很差的階段,這時候政府通常會透過貨幣政策(通常用降息作為手段)來刺激景氣的復甦。在這個時期利率下跌,合理本益比提高,投資人願意給予較高的本益比水準,此時股市往往成為當時最佳的投資標的,股價也會慢慢止跌回升。
對於利率敏感的股票、資產股(與業績題材無關)、股價超跌股(股價低於清算價值或重置成本),或者和股市相關類股(例如:證券股或持有大量股票之類股)通常受惠最大,成為這個階段選股的重心。另外股本小、籌碼少的公司較容易有表現。

階段二 業績行情
當降息手段逐漸發揮效用,景氣也慢慢開始復甦,此時政府還是會持續降息,以確保景氣能從谷底上升。在景氣循環正式脫離谷底走向繁榮後,公司的業績顯著好轉,這時候股價推升的動力,必須以企業每股盈餘的實質改善作為股價上漲的依據,選擇投資標的的重心轉向上市櫃公司的月、季、年度盈餘改善(成長)幅度最大者。景氣邁向復甦的時候,可以進一步分成三個議題來選擇值得投資的產業:

⑴從景氣復甦的特性及階段的不同,行情也依連動業績而不同
例如匯率貶值或主要出口國景氣復甦,將帶動出口產業景氣好轉(如電子、紡織、工業用紙等產業受惠)。接著帶動消費的提升(百貨、家電、汽車等產業受惠)。再來企業因設備利用率提高,擴大資本支出,進行擴充設備(帶動機械、重電等產業),再接著增購或擴建廠房(帶動營建、水泥等落後景氣產業),完成整個景氣復甦的循環。
若景氣復甦是由財政政策來主導,例如增加公共工程的投入(像蓋捷運、修馬路、防洪治水等),直接受惠的就是承作這些公共工程,還有提供相關原料(水泥、鋼鐵)類股。

⑵景氣回升初期,整體產業出現「上肥下瘦」的狀況
因為上游擴充設備需要一段時間,因而出現供不應求售價上揚的狀況,所以上游的原物料股業績及股價相對表現較佳。下游則須直到原物料產能擴充完成,股價才可望因原料成本下降,利潤提高而有較佳表現。
一般而言,上肥下瘦的情形大概會延續一年到一年半的時間,再注意下游廠商只能以價格作為競爭條件。但可以利用技術創新或開發新產品的方式,帶來更大、更久的獲利成長空間。

⑶由業績改善的幅度來探討
股價是反映未來及成長幅度,原本體質差、業績差公司,受惠於景氣復甦的程度較大,股價表現相對較佳。

階段三 反金融行情
當景氣開始出現過熱現象,政府為避免出現通貨膨脹,開始採取升息將景氣降溫,這個階段的特徵就是景氣持續上升,政府開始升息。當景氣復甦明顯,公司獲利持續成長,商品價格顯著上漲,通貨膨脹的憂慮加深,利率開始止跌回升,初期利率的漲幅不多,或者公司獲利成長的幅度超過預估本益比下降的幅度時,股價仍具上漲空間。
但是當利率漲幅擴大,造成公司每股盈餘成長幅度趕不上預估本益比下降的幅度時,股價將逐漸漲升乏力,甚至開始反轉下跌。此時惟有獲利成長率高的公司(每股盈餘成長幅度>預估本益比下降幅度)才能持續支撐股價上漲,所以這個階段選股重心要重視獲利成長率高的公司。

階段四 反業績行情
景氣因為升息而受到壓抑,公司獲利出現成長停滯或者衰退。但是公布的經濟統計數字仍維持繁榮的假象,而且景氣復甦期長期累積的購買力,促使物價居高不下,房地產更是漲幅驚人。通貨膨脹的壓力使利率持續攀升,在這些背景環境下,景氣、利率敏感的股票成為票房毒藥,只有具備資產價值(含不動產及轉投資公司)及因為通貨膨脹使資產價值大幅提高的資產股還具備上漲的條件。
接著長期投資者陸續退出市場,具投資價值的股票失去買盤而下跌,留在股市的投機客開始轉向以籌碼戰炒作投機股,機構法人除了減碼因應外,為了降低持股風險,選擇金融股或非製造業(對不景氣有較強抵抗力)等防禦性股票或穩定性高的股票作避風港。

利率循環法區隔下的股市四階段
表 利率循環法區隔下的股市四階段

用利率循環法的方式,根據每一階段行情的特性選出標的,雖然不能很精確地指出應該投資哪些產業或公司,卻是挑選產業類別,還有決定持股期間長短的重要原則。如果可以和專家管理法互相搭配,靈活運用,想要打敗加權指數應該不難。

※參考資料:
「基本面選股(增訂版)-成長股、價值股、轉機股與投資分析」,作者:黃嘉斌,出版者:財信,20129月二版一刷。

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