財報分析 第32章 從「償債能力」破解公司的還錢本事

 

 

你欠我的，能還嗎？還越多越好

 

一年內到期的流動負債，其還款的資金來源：①現金及約當現金、②市場證券出售、③應收票據與帳款收回、④存貨出售變成現金或應收款項，再等應收款項收回取現、⑤舉新債還舊債。如果沒有足夠的現金流入或流動資產作為流動負債的還款來源，表示短期償債能力不佳。

公司營運若遭受挫折，最先受到衝擊的往往是短期償債能力，其次才是獲利能力的下降與投資機會的減少。∴償債能力愈好，債權人就不會天天擔心到處詢問公司有沒有問題；償債能力愈低，市場流言就愈多。為了避免市場出現不實謠言傷害公司，最好的方式就是建立適度安全的償債能力。企業若缺乏償債能力之影響：

1.對企業而言

◎無法獲得有力之進貨折扣之機會。

◎若無力支付短期負債時，會被迫出售固定資產。

◎可能導致破產。

2.對債權人（包括銀行和往來企業）而言

◎利息及本金之支付遭致拖欠影響資金之調度與運作。

◎企業之信用受損，勢必緊縮信用額度，提高資金成本。

3.對股東、投資者而言

◎降低獲利性。

◎提高風險。

◎投資報酬率受影響。

4.對顧客而言

◎無法正常營運完成客戶訂單。

 

一、流動比率（current ratio）～你欠我的，能還嗎？

⑴公式

流動資產 ÷ 流動負債

＝能還嗎 ÷ 你欠我的

＝你欠我的能還嗎？還越多越好！

⇒數值越大越好

 

⑵選股標準

≧150%

 

⑶應用說明

◎∵營運資金（＝流動資產－流動負債）係一絕對數值，不能明確顯示真實的償債能力。

◎分母是流動負債＝「你欠我的」；分子是流動資產＝「能還嗎」，指的是我們拿什麼來還？當然是公司的流動資產。

◎流動比率為一相對數字，用來①測驗企業短期流動性之能力，亦即，流動資產抵償流動負債之能力、②顯示短期債權人之安全邊際程度、③測驗企業運用資本是否充足，比率愈高，短期償債能力愈強，較無週轉問題。

◎流動比率愈高 ⇒ 流動資產可以清償流動負債的程度愈大。

◎流動比率可以判定一家公司在短期內是否有財務風險：①過低不利於償債能力，暗示公司有財務危機，投資人若發現此徵兆宜伺機出場、②過高不利於資金運用。

◎流動比率應達多少才算符合流動性要求，並無定論，∵不同產業有不同的營業特性與習慣，有些產業平均收現日數較長，存貨週轉率慢，就必須維持較高的流動比率，才能確保流動性無虞；相反地，有些產業現金銷貨比重高、應收款項票期短、存貨週轉率高，就未必要有很高的流動比率來確保短期償債能力 ⇒ 現金週轉期間愈長者，流動比率的要求愈高。

◎流動比率端視公司所處行業、本身之資產結構和資金調度能力而定。例如：①營建業的營業週期較長，現金轉換速度較慢 ⇒ 必須維持較高的流動比率，以應對突發之資金需求、②零售業的營業循環較短，現金轉換速度較快 ⇒ 無須維持過高的流動比率，以免造成資金閒置及資源的浪費。

◎流動比率若略≧1，流動性看似無虞，但其中潛藏著兩大問題：①存貨是否能全數售出？應收款項是否能全額收回？都存在著不確定性、②流動負債若比流動資產在更短期間內到期，此時流動資產會因日期差距造成無法支應流動負債而產生週轉不靈 ⇒ 舉凡純靜態的分析（例如：分子、分母都屬於年底餘額的財務比率），如果管理當局有心操縱，要美化財務比率並不是一件太困難的事，例如：在年底前，刻意暫時償還銀行借款（待明年初再重新啟用）、或者延後正常之進貨等，都可以使流動比率達到某種程度的「美化」效果 ⇒ ∴①流動比率≧2較為保險，不過實務上因產業而異，週轉快速的產業未必要保持在2以上；週轉較慢的產業則必須要求較高的流動比率、②在進行流動性分析時，需留意前後期的流動資產與流動負債變化狀況，避免被單一年度或單一季的財務分析數字所誤導。

◎流動比率除了可作為觀察公司流動性的指標，某種程度也可以反向觀察公司是否存在以短支長的情形。∵流動比率＜1表示流動負債的資金來源除了支應流動資產外，可能還有一部分用以支應長期性資產。

◎基本上，除非是特殊行業，例如電廠、港埠等企業，大部份產業的企業流動比率超過150%較佳，超過120%尚可，低於110%就是拉警報了。當流動比率低於100%時，表示企業的償債能力可能有疑慮，此時借款銀行可能會要求立即改善，否則新增借款會出現問題，甚至會收縮原有貸款。

◎流動比率＞200% ⇒ 短期償債能力極佳。若以保本穩健的投資原則來選股，其流動比率最好是近三年皆≧300%。但流動比率要以多少為佳，則要視各行業而定。

◎流動資產是清償流動負債的重要依據，而流動資產能否清償流動負債則要觀察流動資產的變現品質。流動比率的構成分子有①流動資產：主要組成分子為現金與約當現金、應收票據、應收帳款、存貨及預付費用，比較複雜、②流動負債：定義比較清楚＆單純。∴流動資產多，不代表短期償債能力就一定好。

◎流動資產除了量的分析以外，還須進行質的分析。質的分析就是衡量流動資產的變現品質優劣。變現品質能力好，代表①變現速度快、②在變現過程中損失較小。

一般而言，變現品質優劣的順序為現金＞應收帳款＞存貨。另外，要判斷應收帳款與存貨的變現品質，何者對公司的影響較大，須視其金額占流動資產的比重（共同比分析）來決定。

◎若公司多年來流動比率相當高，表示公司可調動的資金充裕，可適當多發放股利給股東。例如：台積電決定從2019年起股息調升至10元，在不損及安全的流動比率下提高資金運用效能以外，還可以維護股價、提高資產營運效能、提高ROE，就財務管理來說，是非常明智的決定。

 

圖　流動比率的交叉驗證

 

◎萬一公司的流動資產多半是收不回來的應收帳款、或是一直賣不出去的庫存，那要怎麼辦？為了防止少部分惡質公司過度美化應收帳款和庫存在財報中的數字，可再交叉驗證下列三個指標，以防止流動資產造假：

①現金與約當現金：手上的現金充足嗎？現金越多代表越有償債能力。

②平均收現日數：是否需要很久才能收回款項？並特別留意是否勝過同業的平均值？

③平均銷貨日數：產品好不好賣？跟同業相比是暢銷或滯銷？

◎流動比率的優點：

①流動比率顯示流動資產抵償流動負債的程度，比率愈高表示流動負債受保障程度愈高。

②流動資產超過流動負債的部分，表示企業用彌補非現金資產變現損失之安全邊際多寡，亦即吸收資產變現損失之能力，亦可顯示企業遭遇意外損失之應變能力。

◎流動比率的缺點：

①流動比率是靜態與存量之觀念，無法衡量未來現金流量，且未考慮企業之融通能力。若企業融通能力強，平時則可以維持較低的現金水準，而不影響其未來之短期償債能力，但流動比率並未將其考慮在內。

②流動比率並未考慮流動資產的組成項目，因為各項目資產變現速度並不相同。

③流動負債實際上是一種資金來源，在流動比率卻變成負債處理。因為流動負債中，最主要是應付帳款與應付票據，都是賒帳購進貨物或勞務產生，由於能夠賒帳，企業能夠節省一筆資金，∴以流動負債實際是一種資金來源，而非在流動比率中，要消耗流動資產的債務。

 

二、營運資金

⑴公式

流動資產－流動負債

 

⑵選股標準

＞0

 

⑶應用說明

◎償債需要現金，評估企業短期償債能力基本上應以其擁有現金的多寡為準。

◎由於企業規模不同，營運資金的金額本身並不具有太大的資訊價值。同樣2,000萬元的營運資金，在不同規模的公司中，可能具有全然不同的意義。

◎流動負債的清償要消耗流動資產，所以營運資金愈多表示流動資產可以償還流動負債的程度愈大 ⇒ 債權人愈不會受到損失的衝擊 ⇒ 短期償債能力愈佳。

◎營運資金應達多少才算符合流動性要求，並無定論，∵不同產業有不同的營業特性與習慣，有些產業平均收現日數較長，存貨週轉率慢，就必須維持較多的營運資金，才能確保流動性無虞；相反地，有些產業現金銷貨比重高、應收款項票期短、存貨週轉率高，就未必要有很高的營運資金來確保短期償債能力 ⇒ 現金週轉期間愈長者，營運資金的要求愈高。

 

三、速動比率（又稱為酸性比率）～你欠我的，能速速還嗎？

⑴公式

速動資產 ÷ 流動負債

＝（現金及約當現金＋金融資產–流動＋應收款項）÷ 流動負債

＝（流動資產－存貨－預付費用）÷ 流動負債

＝（能還嗎－不會動的）÷ 你欠我的

＝能速速還嗎 ÷ 你欠我的

⇒越大越好＝具有速速還款的能力

 

⑵選股標準

＞100%

 

⑶應用說明

◎∵不同產業有不同的營業特性與習慣，∴速動比率應達多少才算符合流動性要求，跟流動比率一樣，亦無定論。但＜1或＝1都不能確保所有流動負債安全無虞，至少要＞1 ⇒ 現金週轉期間愈長者，速動比率的要求愈高。

◎關於速動比率的計算，分子應以流動性最高的前三項速動資產加總為宜，以免高估速動比率。∵流動資產裡的「其他流動資產」幾乎不可能變現，要憑以償還流動負債的可能性微乎其微。

◎速動比率主要是輔助「流動比率」的不足之處，因為流動資產裡的每項資產並不是都真正具備足夠的價值。扣除不會動的流動資產項目，可避免公司靠著不會動的流動資產美化報表。

◎速動比率公式的分子裡「不會動的」，指的是不容易馬上變成現金的流動資產。

◎不會動的流動資產有①存貨：因市場需求與消費者的喜好時常變動，存放過久的存貨，雖然帳面上有價值，但卻可能完全賣不出去、②預付費用：因為已經預付出去的費用根本無法拿回來使用。

◎∵速動資產是由現金、金融資產–流動（＝短期投資）及應收款項等變現能力較佳的流動資產項目所組成，∴可以用來衡量流動資產的品質。速動比率即是衡量這些變現能力較佳的速動資產能夠清償流動負債的程度 ⇒ 測驗在極短時間內的短期償債能力。

◎速動比率若＞100% ⇒ 速動資產＞流動負債 ⇒ 不需要處理存貨項目即可清償流動負債。

◎速動比率愈高，表示速動資產可以清償流動負債的程度愈大。

◎速動比率＞100% ⇒ 短期償債能力極佳。若以保本穩健的投資原則來選股，其速動比率最好是近三年皆≧150%。但速動比率要以多少為佳，則要視各行業而定。

◎如果流動比率與速動比率差距過大，通常表示企業的存貨比率較高，存貨高表示企業銷售情況不佳或存貨控制不當，造成現金積壓。成長型企業存貨消化快，兩者差距不會太大；反之，營運走下坡的企業，兩者差距會擴大。

◎速動比率與流動比率有異時，如何處理？

範例：

甲公司的流動比率＝200%（達到優良標準），速動比率＝70%（未達優良標準），在此情況下，甲公司的短期償債能力是否良好呢？

Ans：

流動比率與速動比率的主要差異在於存貨。∴①如果存貨的變現品質好（例如：存貨週轉率很高），可以快速變現，那麼較低的速動比率不會造成很大的困擾、②一家公司是否具有良好的短期償債能力，是以流動資產可以清償流動負債為最終考量。較低的速動比率只是說明速動資產無法清償流動負債，並不表示流動資產無法清償流動負債⇒結論：決定因素＝存貨的變現品質。

圖　速動比率的交叉驗證

 

◎當速動比率未達標卻又非常想投資時，可再交叉驗證下列三個指標：

①現金佔總資產比率是否＞10%？現金越多代表越有能力速速償還短期負債。

②平均收現日數是否＜15天？萬一債權人不願意借錢給公司，並突然要求速速償還短期債務，此時公司若屬於「天天收現金」的生意模式，則仍可認定具有速速還款的能力。

③總資產週轉率是否＞1？假設這家公司前面幾個指標全都不符合，那麼其總資產周轉率絕對不能＜1。因為＜1代表是資本密集的行業，當現金佔總資產比率＜10% ＆ 不是收現金的行業 ＆ 速動比率偏低，此時市場一旦有風吹草動或黑天鵝事件時，該公司可能會立刻陷入危機。

 

四、現金週轉期間

流動比率是靜態的觀念，而週轉能力是動態的過程。所謂週轉能力即指現金收入與現金支出之配合，當需要現金支出時會有足夠的現金流入予以支應。

通常企業的現金流程（如下圖）是先以賒帳購進存貨，待存貨出售後，轉為應收帳款及票據，應收帳款及票據經客戶清償後又轉換為現金，應付帳款及票據則以現金清償，如此周而復始，川流不息，形成一種動態的循環。在此一循環中，存貨、應收帳款及應收票據都是配合銷貨而消長。

  

圖　企業營業週期流程圖

 

⑴公式

現金週轉期間＝平均收現日數＋平均銷貨日數－平均付款日數

※平均付款日數＝365 ÷ 應付款項週轉率

應付款項週轉率＝營業成本 ÷ 平均應付款項

 

⑵選股標準

 

 

⑶應用說明

◎流動比率是靜態的觀念，而週轉能力是動態的過程。由於在流動比率中，流動資產（分子）及流動負債（分母）都是結帳日的餘額，無法顯示真實的週轉過程，因此計算現金週轉期間可以補充流動比率的不足。

◎負的現金週轉期間是否會造成公司倒閉或週轉不靈呢？

以2912統一超在101年為例，現金週轉期間＝-18天（＝平均收現日數6.8天＋平均銷貨日數26.5天－平均付款日數51.3天）⇒ 統一超有18天的時間可自由運用現金 ⇒ 因為供應商提供信用交易，給予統一超足夠的融資金額，所以做生意不需要準備任何本金或週轉金。

∴當現金週轉期間出現負數時，表示沒有營業週轉金的需求，反而可藉由營運過程產生資金來源，提供公司營運使用，公司可利用這些剩餘的資金進行轉投資或創立新分店。

∵統一超的現金週轉期間表現非常良好，這也就是為什麼統一超的流動比率及速動比率皆＜100%，卻不會發生短期償債能力問題之重要因素。

◎平均銷貨日數愈短愈好，平均收現日數也是愈短愈好，但平均付款日數一定是愈長愈好嗎？

延長付款期間雖然能讓公司資金調度更加寬裕，但供應商可能會懷疑該公司是否有週轉問題，而擔憂這樣的公司還能不能繼續打交道？因此，平均付款日數愈長，可能會產生信用問題。

所以答案應是在不影響公司信用的情況下，平均付款日數愈長愈好。什麼是「在不影響公司信用的情況下」？例如：原本以販售牛奶為主要營業項目，平均付款日數＝30天，現新增另一營業項目為販售罐頭，平均付款日數＝60天，綜合兩項之後，平均付款日數＝45天，比原本增加了15天。在此情況下，藉由新增營業活動或更換供應商以延長應付帳款的天數，而公司的信用狀況絲毫不受影響。

 

五、流動性指數

⑴公式

（應收帳款 × 平均收現日數＋存貨 × 平均銷貨日數）÷ 流動資產

＝（現金 × 0＋應收帳款 × 平均收現日數＋存貨 × 平均銷貨日數）÷ 流動資產

※現金轉換為現金所需的天數＝0

 

⑵選股標準

 

⑶應用說明

◎流動性指數是指企業現金以外的流動資產，轉換成現金的流動性大小。

◎流動性指數越小，表示企業擁有現金以外的流動性資產轉換成現金所需的加權平均天數越短 ⇒ 流動性越高。

◎流動性指數本身不具有意義，必須多個指數共同比較才有意義。例如：不同公司間相對流動性之比較，或同一公司不同期間流動性變動之比較。

◎流動性指數的有效性，決定於計算平均收現日數與平均銷貨日數之假設是否正確。

◎同時考慮流動資產各項目變現性的比重及變現品質所求得的流動性指數，是一個比較完整的分析指標。但之所以沒有受到廣泛的使用，原因在於計算較為複雜，且對於除了應收帳款及存貨以外的流動資產項目如果太高的企業，則該指數可能失真，因為流動性指數對於包括預付費用在內的其他流動資產，無法妥善解釋與處理。

 

※參考資料：

「財務報表分析：實務的運用」，著者：薛兆亨，出版者：雙葉書廊有限公司，2015年6月二版1刷。

「不懂財報，也能輕鬆選出賺錢績優股：五大關鍵數字力」，著者：林明樟（MJ老師），出版者：商周出版，2016年12月27日初版1刷。

「用生活常識就能看懂財務報表」，著者：林明樟（MJ老師），出版者：商周出版，2016年4月8日初版6刷。

「大會計師教你從財報數字看懂經營本質」，作者：張明輝，出版者：城邦文化事業股份有限公司-商業周刊，2019年8月初版8.5刷。

「財務報表分析」，編著：曹淑琳，出版者：新文京開發出版股份有限公司，2019年1月1日 四版。

「財務報表分析：評價應用」，著者：郭敏華，出版者：元照出版有限公司，2019年9月 五版。

※圖片來源：

https://img1.how01.com/imgs/06/a2/5/1064000845e76ca65af6.jpg