財報分析 第56章 為何財務報表反映不出公司的真實價值？

 

兩家同產業的公司，營收和獲利都相當，但為什麼一家公司因為曾經併購過其他公司（帳上有很多無形資產），其股價會明顯高於另一家未曾併購過其他公司（帳上沒有那麼多的無形資產）的股價？其實這個問題應該是，為何規模差不多的公司，會因為有無併購，導致帳上的資產總額有那麼大的差異？

 

⑴會計原則無法如實呈現企業無形價值

會計是一種將組織營運結果「數量化」的學問，只要不能「量化」的營運結果，通常會被視為沒有後續的價值，而將其視為費用處理。例如：2330台積電1年花了將近千億元在推動製程改善、專利申請、法律保障、人員訓練、文化及制度的維持等。但∵無法衡量這些支出對未來的貢獻金額，∴被列為營業費用，從而減少當年度的營業利益 ⇒ 目前的會計原則無法將公司營運過程所創造出來的「無形資產」，在財報上表現出來，但會在公司併購的過程中「被生出來」。

∴這樣的會計原則會讓兩家營業額差不多，但一家是靠併購，另一家是靠自我成長的公司，兩家在資產內容及資產總額上出現很大的差異。這個差異會令經營者、併購者和投資人都產生困惑。因此，對於無形資產的看法如下：

◎依目前的會計原則，現在以及未來的財務報表，都不可能反映一家公司的真實價值。

◎要衡量一家公司的價值，建議不要看公司有多少財產，尤其是無形資產，∵無形資產的真正價值是隨時在變的，而是應該去「預測」這家公司一年能賺多少錢，用本益比或現金股利去計算這家公司應該值多少錢，然後再去微調其他因素對股價的影響。

當歐美的公司要打掉無形資產時，常常是這家公司準備砍股利了。以GE.US奇異集團為例，在2018年砍掉230億美元的無形資產後，立刻將每季的股利由0.12美元減到0.01美元，並立刻讓其股價跌掉2/3。

以一家公司的經營者而言，無論是因為策略需要，還是追求自我績效，只要時機是對的、標的是對的，公司體質是對的，應該勇於透過併購來讓公司成長。其原因是①會計原則鼓勵併購，並對併購者提供「優厚的獎勵規定」（※請參考「第46章　生技醫療業財報解析」）、②若遇到經營困境，為了早日擺脫困境，可以把以往情況好時不知道價值有多少的無形資產，甚至有形資產（例如：設備價值等）一次性打掉，讓公司的「損失一次性認足」，以便「早日重生」。

 

⑵看現金流量狀況，可判斷公司前景

台灣上市櫃公司財務報表的正確率是非常、非常高，有重大不實的情況非常少。∵①大多是國際大型會計師事務所在查帳、②主管機關對於會計師的監督非常嚴謹，甚至事後的追責也很到位。

但很多人看不懂報表的原因是①看不懂會計的基本架構，也看不清楚產業，這點則有賴自身的努力學習、②會計本身的不完美，就如「第54章　如何解讀「無形資產」的意義？」所言，內生性成長型和外生性成長型的企業，其資產內容與金額會有顯著不同，甚至連損益金額也會有很大差異，∴很多人就會覺得怪怪的。

但由於會計原則無法制定到完美，∴看企業每年的營業淨利時，可以對照現金流量表的現金，來判斷公司的前景 ⇒ 投資人可用現金流量表來檢視公司的獲利品質和分配股利的能力。一家專注本業、經營品質良好的公司，通常會有穩定的營業活動現金流量。這個現金流量會和「稅前純益＋折舊費用＋攤銷費用－支付之所得稅」存在一個約當比率的關係。

 

※有關企業「營業活動現金流量」的文章，建議再參考：「第51章　如何解讀現金流量表中的營業、投資及籌資活動」。

 

※投資人Notes

◎會計的確不夠完美。正向的人會設法了解不完美的地方以及資訊所在，並善用這個資訊以便趨吉避凶。

◎投資人可以用現金流量表來檢視公司的獲利品質和分配股利的能力。

 

※參考資料：

「大會計師教你從財報數字看懂產業本質」，作者：張明輝，出版者：城邦文化事業股份有限公司-商業周刊，2020年8月初版9刷。

※圖片來源：

https://blogs.iadb.org/ideas-que-cuentan/wp-content/uploads/sites/11/2019/06/amnist%C3%ADas-notificaciones-tributarias-simplificadas.jpg