使用股價淨值比(price to book value ratio, PB)評估價值的主要理由有①每股淨值(BPS)相對比較穩定,且不像DCF需要特別對於所作的假設進行說明、②每股盈餘可能是負值而無法使用本益比,但淨值都是正值,∴PB可以適用在任何公司或任何情況。PB的缺點主要是帳面價值會受會計方法的影響。台灣證券交易所提供股價淨值比的計算方法如下:
◎個股股價淨值比=每股收盤價 ÷ 每股淨值=P ÷ BPS
◎市場本益比=各上市公司發行股票的市值總和 ÷ 各上市公司淨值總和
◎分類產業本益比=該產業各上市公司發行股票的市值總和 ÷ 該產業各上市公司淨值總和
一、PB與基本面價值因子的分析
從固定成長的股利折現模式結構來看,股票的合理價值如下:
P0=DPS1 ÷(r-g)
又ROE=稅後純益 ÷ 股東權益=每股盈餘(EPS)÷ 每股淨值(BPS)
DPS1=DPS0 ×(1+g)=EPS0 × b ×(1+g)=ROE × BPS × b ×(1+g)
∴P0=〔ROE × BPS × b ×(1+g)〕÷(r-g)
⇒ PB=P0 ÷ BPS
=〔ROE × b ×(1+g)〕÷(r-g)
⇒ 若ROE是以預估的觀念表示,ROE1=ROE ×(1+g),則
PB=(ROE1 × b)÷(r-g)
∵屬於穩定成長模式,g=ROE1 ×(1-b)⇒ b=1-(g ÷ ROE1)
∴PB=(ROE1-g)÷(r-g)
如果針對高成長公司的PB,將以兩階段的成長模式來分析其與基本面價值因子的關係,說明如下:
P0={EPS0 × b ×(1+g)×〔1-(1+g)^n ÷(1+r)^n〕}÷(r-g)+〔EPS0 × b ×(1+g)^n ×(1+gs)〕÷〔(r-gs)×(1+r)^n〕
PB=P0 ÷ BPS
={ROE × b ×(1+g)×〔1-(1+g)^n ÷(1+r)^n〕}÷(r-g)+〔ROE × b ×(1+g)^n ×(1+gs)〕÷〔(r-gs)×(1+r)^n〕
由上述兩公式證明可知:
◎PB與價值因子的股東權益報酬率(ROE)、股利發放率(b)和盈餘成長率(g、gs)呈正向關係,與股權資金成本(r)呈反向關係。不過,在台灣經實證後,決定股價淨值比高低最關鍵的因素為ROE。
◎一個穩定成長公司的PB將決定於股東權益報酬率(ROE1)與其股權資金成本(r)的差異 ⇒ 兩者差異愈大,PB愈大;反之,PB愈小。
◎ROE表示企業的經營成果,r則由市場決定,∴必須考量目前的無風險利率與風險溢酬 ⇒ 唯有股東權益報酬率(ROE1)>股權資金成本(r),投資人才願意付比較高的價格購買,其PB才會呈現較高的水準。
◎ROE與PB關係
①高ROE、高PB:正常。
②高ROE、低PB:若過去ROE≧20%,穩定甚至逐年上升,未來也沒有證據可證明ROE會下降,則股價可視為低估,再搭配其他評價方式後,若果真被低估則應大膽買進。
③低ROE、高PB:若過去ROE低或波動大,且無證據證明未來ROE會大幅好轉,則股價可視為高估,應留意賣點。
④低ROE、低PB:正常。
由於每股淨值(BPS)屬於歷史成本的觀念,無法反映合理的公平市值,因此學理上主張採用Tobin'S Q(簡稱Q比率)的方式來取代PB比,即
Q比率=資產市值 ÷ 資產的重置成本
從Q比率的分子與分母都是總資產的觀念,可以得知是以公司價值為分析的對象,常用在併購時作為評估的衡量指標。在股票市場最狂熱的時候,Q比率是一個判斷股價合理性的最重要利器。例如,在1990年代台股中的塑膠股處在景氣最高峰時,某一集團領導人將手中持股全面賣出後,從此遠離台灣到大陸投資。
二、PB的橫斷面分析
依據下兩圖資料顯示,股價淨值比分配圖呈現極右偏的情況,且股價淨值比的中位數是「隨時間浮動的」 ⇒ 牛市時,PB較大;熊市時,PB較小,例如,當金融海嘯時,超過一半的股票PB都小於0.7 ⇒ 不能用絕對的數值來判斷股價淨值比。
圖 台灣上市上櫃2020年6月之股價淨值比分佈圖
圖 台灣上市上櫃股價淨值比中位數
三、PB與ROE的關係
由穩定成長模式推導出的PB與ROE的關係可知,ROE-r(超額報酬)愈大,PB愈高;反之,PB愈低 ⇒ ①高PB和高ROE、或②低PB和低ROE的股票,表示其股價合理;③低PB和高ROE(低估)、或④高PB和低ROE(高估)的股票,表示其股價偏離價值,投資人有獲利空間。
※參考資料:
《企業評價》,著:王淑芬,出版者:華泰文化事業股份有限公司,2015年2月二版。
《財務分析與企業評價》(Business Analysis and Valuation: IFRS Edition, 5th Edition),著:Krishna G. Palepu.Paul M. Healy.Erik Peek,編譯:郭敏華,出版商:新加坡商聖智學習亞洲私人有限公司台灣分公司,總經銷:華泰文化事業股份有限公司,2020年05月二版一刷。
《企業評價與選股秘訣》,著:梁憲政,出版者:寰宇出版股份有限公司,2014年1月初版一刷。
「財務報表分析:評價應用」,著者:郭敏華,出版者:元照出版有限公司,2019年9月 五版。
2020年 股價淨值比如何看?完整教學在這裡!https://www.finlab.tw/pb-data-analysis-explain/
《如何評價一支股票:用最快上手的評價方法選好股》,著:阿斯沃思.達莫達蘭(Aswath Damodaran),譯者:許瑞宗,出版者:財信出版有限公司,2012年6月初版一刷。
※圖片來源:
https://s.yimg.com/ny/api/res/1.2/iNbvOkVp5HMZq0AKpSEvvQ--/YXBwaWQ9aGlnaGxhbmRlcjt3PTY0MDtoPTM1OQ--/https://media.zenfs.com/zh-TW/mirrormedia.mg/bc932e9a6c8e7e62340d80b70ebc81fa
https://www.finlab.tw/wp-content/uploads/2020/07/Screen-Shot-2020-07-03-at-6.40.18-PM.png
https://www.finlab.tw/wp-content/uploads/2020/07/Screen-Shot-2020-07-03-at-6.29.02-PM.png
0 留言
若對本篇文章有任何批評指教,歡迎您留言讓我知道,謝謝!