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企業評價 第21章 市值營收比

市值營收比=股權市值 ÷ 總營收=股價 ÷ 每股營收

 

決定公司價值的關鍵因素是獲利,而營收並不能代表獲利,營收很大卻出現虧損的公司所在多有,∴以營收為評價基礎的正當性遠低於以盈餘為評價基礎  通常在不得已的情況下才會使用市值營收比(price to sales ratio, PS)來評價,像是EPS0PE不適用時。

例如,①剛成立的公司或處於虧損的公司,∵不適用PE評價,但在面對短暫獲利不佳,且預期未來有更好、更樂觀的遠景時,PS則可用來評估股票的合理價值、②在產業發展初期,企業普遍難以獲利,未來盈餘也具有高度的不確定性,∴在產業尚未完全成熟卻又充滿機會的情形下,營收是未來獲利能力的指標,其核心價值著重「市場占有率  PS以營收角度衡量公司價值,評估的重點在於其無形資產的獲利能力

 

一、PS與基本面價值因子的分析

固定成長的股利折現模式,PS推導如下:

 

P0DPS1 ÷(rg)=〔EPS0 × ×(1g)〕÷(rg

PSP0 ÷ 每股營收

 〔純益率 × ×(1g)〕÷(rg

 

依據兩階段的成長模式來分析,PS說明如下:

 

P0={EPS0 × ×(1g)×〔1-(1g^n ÷(1r^n〕}÷(rg

  +〔EPS0 × ×(1g^n ×(1gs)〕÷〔(rgs)×(1r^n

PS={純益率 × b ×(1g)×〔1-(1g^n ÷(1r^n〕}÷(rg

  +〔純益率 × b ×(1g^n ×(1gs)〕÷〔(rgs)×(1r^n

 

由上述兩公式證明可知:

PB與價值因子的純益率、股利發放率(b)和盈餘成長率(ggs)呈正向關係,與股權資金成本(r)呈反向關係。

◎一般合理假設認為營收愈高,獲利愈大,PS也愈高。

 

二、PS與純益率的關係

 

g=(1b)× ROE

 =再投資率 ×(稅後純益 ÷ 股東權益)

 =再投資率 ×(稅後純益 ÷ 營收)×(營收 ÷ 股東權益)

 =再投資率 × 純益率 × 淨值週轉率

 

PS與基本面價值因子的分析,純益率是一個主要的影響變數,若純益率下滑將會降低PS水準,同時也會導致盈餘成長率(g)下滑(如上式推導)。

每個企業都有所謂的定價策略:①薄利多銷~滲透的市場擴張策略(volume leader),強調週轉率、②厚利少銷~價格領導策略(price leader),強調純益率。無論哪種策略,都應先檢視對於價值的影響。從經濟學的角度來看,如果需求彈性低則應採「厚利少銷」,對公司價值有較大的貢獻;如果需求彈性高則應採「薄利多銷」,對公司價值的貢獻較大。

 

三、PS與品牌價值

品牌價值最主要是呈現目前的價格水準,好的品牌是高價格及高品質的代名詞,∴品牌價值是個別企業競爭力的表徵。品牌是百年的大樹,經營品牌就要體認「成本是根,差異化是花,商業化模式是一種光合作用」。

 

傳統行銷學理論的品牌價值=(產品+通路+促銷)÷ 價格

 

新經濟時代的品牌價值=(顧客關係+豐富資訊+專業形象+獎賞)÷ 價格

 

學理上認為在新時代的品牌價值,良好的顧客關係(relecancy)、提供豐富資訊減少顧客不便(retrenchment)、專精服務項目建立專業形象(relevancy)、給予忠誠顧客附帶的獎賞(rewards)等4R行銷戰術運用得宜,品牌價值與產品價格的關係也會改善,企業利潤自然更好。

品牌是一種高價格的表徵,也是營業毛利的保證。根據Jary & Wileman1998)在《管理零售品牌》提出強勢品牌和弱勢品牌的關係,當在同等價格下,強勢品牌的銷售量>弱勢品牌;在同樣的銷售量下,強勢品牌比弱勢品牌有超額利潤。∴PS可用來進行品牌價值的評估

∵品牌價值高的企業,股價應該會比較高,∴PS的差異其實就是反映兩者之間的價值差異  品牌價值=PSAPSB。例如,A公司的PS4B公司的PS0.5,則兩家公司的PS差異為3.5  A公司的品牌價值為其營收的3.5倍。

 

【課後習題】

1.如果公司的本益比是12倍,純益率為6%,試問市值營收比為多少?

Ans:市值營收比=÷ S=(÷ E)×(÷ S)=12 × 0.060.72

 

※參考資料:

《企業評價》,著:王淑芬,出版者:華泰文化事業股份有限公司,20152月二版。

《財務分析與企業評價》(Business Analysis and Valuation: IFRS Edition, 5th Edition),著:Krishna G. PalepuPaul M. HealyErik Peek,編譯:郭敏華,出版商:新加坡商聖智學習亞洲私人有限公司台灣分公司,總經銷:華泰文化事業股份有限公司,202005月二版一刷。

《企業評價與選股秘訣》,著:梁憲政,出版者:寰宇出版股份有限公司,20141月初版一刷。

「財務報表分析:評價應用」,著者:郭敏華,出版者:元照出版有限公司,20199月 五版。

2020年 股價淨值比如何看?完整教學在這裡!https://www.finlab.tw/pb-data-analysis-explain/

《如何評價一支股票:用最快上手的評價方法選好股》,著:阿斯沃思.達莫達蘭(Aswath Damodaran),譯者:許瑞宗,出版者:財信出版有限公司,20126月初版一刷。

※圖片來源:

https://images.stockfeel.com.tw/stockfeelimage/2012/04/估值基礎入門:股價營收比-01.png

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