企業評價 第21章 市值營收比

市值營收比＝股權市值 ÷ 總營收＝股價 ÷ 每股營收

 

決定公司價值的關鍵因素是獲利，而營收並不能代表獲利，營收很大卻出現虧損的公司所在多有，∴以營收為評價基礎的正當性遠低於以盈餘為評價基礎 ⇒ 通常在不得已的情況下才會使用市值營收比（price to sales ratio, PS）來評價，像是EPS＜0，PE不適用時。

例如，①剛成立的公司或處於虧損的公司，∵不適用PE評價，但在面對短暫獲利不佳，且預期未來有更好、更樂觀的遠景時，PS則可用來評估股票的合理價值、②在產業發展初期，企業普遍難以獲利，未來盈餘也具有高度的不確定性，∴在產業尚未完全成熟卻又充滿機會的情形下，營收是未來獲利能力的指標，其核心價值著重「市場占有率」 ⇒ PS以營收角度衡量公司價值，評估的重點在於其無形資產的獲利能力。

 

一、PS與基本面價值因子的分析

從固定成長的股利折現模式，PS推導如下：

 

P0＝DPS1 ÷（r－g）＝〔EPS0 × b ×（1＋g）〕÷（r－g）

PS＝P0 ÷ 每股營收

　＝〔純益率 × b ×（1＋g）〕÷（r－g）

 

依據兩階段的成長模式來分析，PS說明如下：

 

P0＝｛EPS0 × b ×（1＋g）×〔1－（1＋g）^n ÷（1＋r）^n〕｝÷（r－g）

　　＋〔EPS0 × b ×（1＋g）^n ×（1＋gs）〕÷〔（r－gs）×（1＋r）^n〕

PS＝｛純益率 × b ×（1＋g）×〔1－（1＋g）^n ÷（1＋r）^n〕｝÷（r－g）

　　＋〔純益率 × b ×（1＋g）^n ×（1＋gs）〕÷〔（r－gs）×（1＋r）^n〕

 

由上述兩公式證明可知：

◎PB與價值因子的純益率、股利發放率（b）和盈餘成長率（g、gs）呈正向關係，與股權資金成本（r）呈反向關係。

◎一般合理假設認為營收愈高，獲利愈大，PS也愈高。

 

二、PS與純益率的關係

 

g＝（1－b）× ROE

 ＝再投資率 ×（稅後純益 ÷ 股東權益）

 ＝再投資率 ×（稅後純益 ÷ 營收）×（營收 ÷ 股東權益）

 ＝再投資率 × 純益率 × 淨值週轉率

 

PS與基本面價值因子的分析，純益率是一個主要的影響變數，若純益率下滑將會降低PS水準，同時也會導致盈餘成長率（g）下滑（如上式推導）。

每個企業都有所謂的定價策略：①薄利多銷～滲透的市場擴張策略（volume leader），強調週轉率、②厚利少銷～價格領導策略（price leader），強調純益率。無論哪種策略，都應先檢視對於價值的影響。從經濟學的角度來看，如果需求彈性低則應採「厚利少銷」，對公司價值有較大的貢獻；如果需求彈性高則應採「薄利多銷」，對公司價值的貢獻較大。

 

三、PS與品牌價值

品牌價值最主要是呈現目前的價格水準，好的品牌是高價格及高品質的代名詞，∴品牌價值是個別企業競爭力的表徵。品牌是百年的大樹，經營品牌就要體認「成本是根，差異化是花，商業化模式是一種光合作用」。

 

傳統行銷學理論的品牌價值＝（產品＋通路＋促銷）÷ 價格

 

新經濟時代的品牌價值＝（顧客關係＋豐富資訊＋專業形象＋獎賞）÷ 價格

 

學理上認為在新時代的品牌價值，良好的顧客關係（relecancy）、提供豐富資訊減少顧客不便（retrenchment）、專精服務項目建立專業形象（relevancy）、給予忠誠顧客附帶的獎賞（rewards）等4R行銷戰術運用得宜，品牌價值與產品價格的關係也會改善，企業利潤自然更好。

品牌是一種高價格的表徵，也是營業毛利的保證。根據Jary & Wileman（1998）在《管理零售品牌》提出強勢品牌和弱勢品牌的關係，當在同等價格下，強勢品牌的銷售量＞弱勢品牌；在同樣的銷售量下，強勢品牌比弱勢品牌有超額利潤。∴PS可用來進行品牌價值的評估。

∵品牌價值高的企業，股價應該會比較高，∴PS的差異其實就是反映兩者之間的價值差異 ⇒ 品牌價值＝PSA－PSB。例如，A公司的PS為4，B公司的PS為0.5，則兩家公司的PS差異為3.5 ⇒ A公司的品牌價值為其營收的3.5倍。

 

【課後習題】

1.如果公司的本益比是12倍，純益率為6%，試問市值營收比為多少？

Ans：市值營收比＝P ÷ S＝（P ÷ E）×（E ÷ S）＝12 × 0.06＝0.72

 

※參考資料：

《企業評價》，著：王淑芬，出版者：華泰文化事業股份有限公司，2015年2月二版。

《財務分析與企業評價》（Business Analysis and Valuation: IFRS Edition, 5th Edition），著：Krishna G. Palepu．Paul M. Healy．Erik Peek，編譯：郭敏華，出版商：新加坡商聖智學習亞洲私人有限公司台灣分公司，總經銷：華泰文化事業股份有限公司，2020年05月二版一刷。

《企業評價與選股秘訣》，著：梁憲政，出版者：寰宇出版股份有限公司，2014年1月初版一刷。

「財務報表分析：評價應用」，著者：郭敏華，出版者：元照出版有限公司，2019年9月 五版。

2020年 股價淨值比如何看？完整教學在這裡！https://www.finlab.tw/pb-data-analysis-explain/

《如何評價一支股票：用最快上手的評價方法選好股》，著：阿斯沃思．達莫達蘭（Aswath Damodaran），譯者：許瑞宗，出版者：財信出版有限公司，2012年6月初版一刷。

※圖片來源：

https://images.stockfeel.com.tw/stockfeelimage/2012/04/估值基礎入門：股價營收比-01.png