企業評價 前言

 

企業評價＝經營策略分析＋會計分析＋財務分析＋前景分析

 

舉凡任何人、事、物都可以評價。實體商品（例如，房地產、藝術品、珠寶）的價格評估稱之為鑑價（appraisal）；金融商品的價格評估稱之為評價（valuation）。不論鑑價或評價，都是希望以有系統且科學的方法來評估商品的合理價值。

資產評價模型數以十計，但評價方法說到底只有①折現法…內在（intrinsic）評價法：基本原理是一項資產的內在價值，取決於該資產「終其一生」可望產生的現金流量，以及您認為這些現金流量有多確定，例如，股利折現模式、自由現金流量評價法、剩餘盈餘價值評價模式、異常盈餘成長評價模式、與②價格乘數法…相對（relative）評價法：也就是參考類似資產的市價來估價，例如，本益比、股價淨值比。

照理說，我們應該偏重內在評價法，但多數資產實際上是以相對評價法估價。內在評價法對決定一家企業的關鍵因素有較全面的評估，但有時相對評價法產生的價值估計較切合實際。一般來說，投資人可以兩者兼用，有助於選出在內在與相對基礎上，價值均遭低估的個股 ⇒ 提升投資獲利的機會。

當您評價一家公司時，幾乎不會是從一張白紙開始，情況往往是在您將數字輸入評價模型之前，對所評價的公司早已形成某種看法，而不出意料的是，您的結論通常會反映出您的成見。這種成見，從您選擇評價哪些公司開始。當您評價公司時，輸入的數據反映出您的樂觀或悲觀傾向：喜歡的公司會傾向假定較高的成長率及較低的風險。此外，也會做一些評價後的調整：得到初步價值估價後，會針對正面因素加上溢價，或是針對負面因素打個折扣。

請務必誠實面對自己的成見：您為什麼選擇評價這家公司？您是欣賞還是討厭該公司的管理階層？您是否已持有該公司的股票？所以在開始評價前，應該花更多時間分析公司的財務報表，而不是閱讀券商的研究報告。參考別人對一家公司的評價時，一定要考慮評價背後的理由，以及可能影響分析師判斷的成見或偏見。一般來說，評價過程受到越多偏見的影響，評價結論越不可靠。

資產評價會因為數種原因，您對未來的最佳估計，會偏離事實。首先，即使您的資料來源無懈可擊，您還是必須利用原始資料做出預測，而在這個階段所犯的錯誤，會產生估計誤差。其次，您展望的公司發展情況，可能錯得離譜，實際表現可能遠優於或遠遜於您的預期，這就是公司層面的不確定性。再來則是您面對的不確定性之分量與種類，可能因公司而異。因為評價一家年輕的成長型公司，會比一家成熟的公司面對更多的不確定性。最後，收集更多資料，做更多分析，未必能減少不確定性。諷刺的是，還可能產生更多的不確定性。

評價的基本問題之一，是詳細的資料令您有機會做出更好的預測，但也意味著您需要更多的數據，而每一項數據均可能出錯，以致您的評價模型會變得更複雜和不透明。∴評價資產最好是使用簡單的模型。如果使用三項數據就能評價一項資產，就不要用五項；如果預估三年的表現就能評價一家公司，預測十年的現金流量便是自尋煩惱。簡單一些會更好。

未來總是不確定的，評價當然可能會出錯，但是所有人都可能出錯。投資成功的關鍵，不在於正確，而是在於您比其他人少犯錯。

 

※參考資料：

《企業評價》，著：王淑芬，出版者：華泰文化事業股份有限公司，2015年2月二版。

《財務分析與企業評價》（Business Analysis and Valuation: IFRS Edition, 5th Edition），著：Krishna G. Palepu．Paul M. Healy．Erik Peek，編譯：郭敏華，出版商：新加坡商聖智學習亞洲私人有限公司台灣分公司，總經銷：華泰文化事業股份有限公司，2020年05月二版一刷。

《企業評價與選股秘訣》，著：梁憲政，出版者：寰宇出版股份有限公司，2014年1月初版一刷。

《如何評價一支股票：用最快上手的評價方法選好股》，著：阿斯沃思．達莫達蘭（Aswath Damodaran），譯者：許瑞宗，出版者：財信出版有限公司，2012年6月初版一刷。